徐成城_涨价潮来袭,新能源车如何布局_

一、新能源车板块近期表现回顾

3月23日跟大家聊一聊，在全球能源价格上涨的背景之下新能源行业的投资机会。

我们回顾一下新能源行业近期的表现，整体来看，新能源今年以来的表现确实也不尽如人意。去年新能源有比较大的涨幅，在去年初虽然也有一波下跌，但是随后在2、3月份，也就是说一季度末的时候，整个新能源板块有一个大幅上涨，虽然去年初估值比较贵，但是随后新能源超预期的销量快速提高了整个板块的股票价值，导致指数上涨。

但是我们看到，尽管今年整个新能源汽车销量依然保持不错的水平，但是大家对于整个新能源板块的估值不是特别买账。我个人觉得，主要原因在于目前新能源汽车，一方面是估值依然相对比较贵，另外一个原因，在于我们看到整个新能源行业有一波涨价的风波，尽管我们说新能源有消费者的支持，渗透率快速提升，但是涨价还是会导致新能源汽车的销量受到一定程度的影响。市场往往容易夸大负面的影响，认为新能源汽车一旦涨价，是不是未来新能源汽车卖不出去了。

整体从结果而言，我认为涨价因素影响不大，整个新能源汽车的销量会有快速的上升，新能源整个板块的估值也将在整个行业的上游端上涨得到控制之后，有一波估值上涨的修复，这是结论。

二、新能源车涨价的原因及其影响

我们知道自从今年以来，一方面由于通胀的原因，另外一方面由于地缘政治，包括地缘冲突在内，整个国际能源出现比较大幅的上涨，比如说像原油、煤炭，以及各类化工大宗商品等等，能源价格的上涨和新能源的发展有什么必然联系?

我们知道最初发展新能源行业的基本目标，一方面是新能源发展可以减少碳排放，第二个就是维护国家的能源稳定和安全，第三个就是汽车行业的弯道超车。

其中的第二点，维护国家能源稳定安全，就是因为现在的全球能源价格一方面是在供应上，另外一方面是在价格上都不是我们国内能够控制的。能源价格的上涨，其实受到的影响因素非常多。基于此，我们要去发展新能源行业，就要在能源供给端，用像光伏风电去替代天然气，去替代煤炭。在能源的使用侧，比如说像交通出行侧我们就用新能源汽车替代传统的燃油汽车。

在这个情况之下，我们看到，整个传统的燃油汽车在面临大幅被新能源车所替代的状况之下，也会因为油价过高受到大家的诟病，现在大家能够感受到传统燃油汽车加满一箱油还是挺贵的，网上有很多段子。

我们看一下新能源行业是否会因此而去受益?从短期而言，其实效果也不会特别的明显，原因在于短期的能源价格上涨其实对于消费者而言，短时间内是能够承担的。当然，对于潜在的汽车消费者而言，可能当他们选购汽车的时候也会考虑到油价的因素，这时候新能源汽车就多了一个加分项。但是短期而言，整个新能源汽车并不会因为油价上涨而有一个大幅销量的提升。毕竟汽车是一个耐用品，消费者在选购汽车的时候，考量因素还是比较多的。而新能源汽车虽然渗透率在快速提升，但是整体而言，相关的一些配套措施并不是那么完备，比如说像充电装备普及度、新能源汽车专用的停车位，以及其他的换电设备、换电站等等。

所以站在这个角度来看，能源价格虽然涨了，但是我们不能指望能源价格快速上涨导致新能源汽车的销量快速提升，反而因为能源价格的快速上涨，导致了一批大宗商品价格的上涨，这会推动新能源汽车成本端的升高。这个怎么来说?比较简单一点，我们知道新能源有一些需要的大宗商品，像能源金属，相比钴、镍都属于能源金属，还有一些是新能源汽车占比比传统燃油汽车更高的一些工业金属，比如说铜或者铝。为什么要用铜?因为新能源汽车是电力驱动的，相比于传统燃油汽车需要使用更多的铜作为导线，铜是导电的导体，在新能源电池里面以及三电设备和所有电子系统里面，都需要使用更多的铜。

之前也有券商做过这方面的调查，就是整个传统燃油汽车用铜量，可能一辆汽车用20公斤的铜，但是作为一辆新能源汽车，用铜量大概可以达到100公斤，差不多是传统燃油汽车的五倍以上。还有一个是铝，铝合金是整个新能源汽车使用比较广泛的金属，主要用于汽车框架和汽车板材上面的使用，主要在于铝合金比钢铁更轻一些，而新能源汽车追求极致的续航，必须大幅减低自身的重量。电池已经够重了，不能在别的地方再更重。站在这个角度，我们看到能源金属和工业金属新能源汽车使用量比较大。

但我们在冶炼和制作能源金属原料的时候，消耗的就是能源，比如说要做铝合金，需要电解铝，那么电从哪里来?就是煤炭，冶炼方面也要使用大量的煤炭，能源金属就不用说了，我们知道像锂矿，从盐湖里面提取锂，也都需要大量的电力，这些电力主要来源还是煤炭，国际的煤炭价格其实涨幅也是相当大的。

我们要看到，主要影响是新能源汽车的成本端，而成本端除了像金属之外，还有包括像芯片，其实芯片也是最近比较缺的状况，这个就很有意思。站在这个角度来看，整个新能源汽车由于能源价格的短期上涨，在成本端有不断提升的趋势，可能在估值上并不会对新能源汽车行业产生过多的影响，主要显示的还是成本端的压力。

但是我们要注意到，凡事都是量变引起质变，当能源价格持续维持非常高的水平，都用不起燃油车的时候，新能源汽车就有快速的提升。大家可能知道有一些混动车型非常地火爆。为什么?就是便宜，便宜在两端，一个是汽车的成本，使用同样技术的海外像日本企业的车型，可能要比国内卖得要贵10%，技术水平还差不多，甚至国内更强。另外一端就在日常使用成本上面，油耗非常低，就导致目前这些车型的订单非常地火爆，而且有一些排产甚至排到六个月之后。

这样一个状况之下，还是能够在一定程度上去推进新能源汽车的快速发展，如果说我们现在看到油价110以上，最高到过120、130，如果维持在110、130的水平，传统燃油汽车甚至加满一桶油都成为奢侈消费，大家都用不起了，至少在交通出行侧，我们看到大量用新能源去替代传统燃油汽车。在这个状况之下，能源价格的上涨对于新能源汽车短期可能不太有利，但是长期是比较有利的状况。

我们来说一下整个新能源汽车行业基本面的情况，我们看到今年以来很多新能源汽车的车型都是在大幅调价，大家比较熟悉的品牌，像特斯拉，国内的很多车型，纯电的国产品牌，比亚迪、小鹏、长城等等，它们的新能源汽车都是在形成涨价的状况。这一块我觉得主要原因在于成本端的价格传导，我们知道原料价格，包括金属原料、芯片等等，其实现在价格都是在快速提升的，其中有通胀的原因，也有供给侧的原因，也有产能的原因。无论是哪种原因，我们看到原料价格上涨确确实实是导致整个行业发展非常大的天花板，原因在于什么?

原料价格的上涨对于上游端来说，无所谓，生产的原料下游肯定会照单全收，毕竟新能源是发展非常快速的行业，很多中游企业希望更多做一些扩产，从前年开始，疫情之后新能源汽车一旦火爆之后，很多企业开始自己的扩产计划，这些扩产毫无疑问指向的受益端肯定不是目前的中游生产企业，扩产一方面需要增加资本投入，增加了自己的成本，投资周期又比较长。另外一面，其实是增加了整个行业中游的需求，这些产能不能浪费，需要生产，生产需要原料，原料找上游买。上涨包括芯片制造商，也包括能源金属的制造商，我们看到像碳酸锂、氢氧化锂的价格涨这么多，其实很大一部分原因是因为中游的扩产。

当然，在这样一个状况之下，上游也有一定的扩产，但是我们要知道所有的制造业都是这样的状况，就是上游扩张速度比不上下游，为什么?因为上游基本上从原料涉及到勘探、开发以及生产和运输等等的周期，扩张周期都是比较长的，但是对于中游而言，往往只需要建设厂房，把原来这些人员再进行充分分配，再培训一批新的工人，就可以快速地进行产能的扩张。

整体而言，从制造业的角度来说，中游的产能扩张速度比上游快一倍以上，这个是比较保守的估计，有些行业甚至更多。对于新能源汽车来说，由于中游技术比较成熟，而且我们的人员都是国内的技术人员，我们知道现在新能源行业的巨头，像宁德、比亚迪，它们使用的电池生产设备90%以上实现了国产，国产供应商的供货速度是比较快的，不像以前这个行业比较依赖海外的时候，设备一般会比较慢来进行供货，但是现在比较快。所以现在整个新能源行业中游的产能扩张速度是要远远快于上游，这个扩张速度甚至在一定程度上是要比下游需求扩张速度更快，导致了目前行业发展不平衡的状态。

所以在这样的状况之下，中游企业成本是没有办法很好地去传导成本，原因是因为你的产量太高，你不生产，别人会生产，所以整个上游价格可以涨价，可以向中游传导，但是中游没有办法很好地往下游传导，原因在于中游竞争比较激烈。另外一方面，下游需求的扩张速度没有大家想象得那么快，今年1到3月份，虽然整个新能源汽车销量还是属于上涨的阶段，我们看到今年也是重新预测了全年新能源汽车销量，可能会达到550万到600万辆左右，应该比去年要高很多。

我们看到2月份，整个新能源销量也是达到了32万辆，同比增长了将近120%左右，这还是一个小月，所以也是一个超预期的状态。但是我们看到超预期的幅度，相比去年同期而言是在收窄的，因为在去年1月、2月、3月的整个新能源汽车销量是大幅超越我们预期的，但是今年虽然也超预期，但是幅度要收窄，而且再叠加涨价的影响，使得市场目前对于整个新能源汽车的行业会显得比较悲观一点，觉得这个销量再下降，到了4、5月份是不是销量符合预期，7、8月份不会要低于预期了，所以市场有这样一个担忧。

所以站在这个角度，新能源汽车也调整了一波。我们回顾这一系列逻辑，可以看到核心原因还是在于新能源汽车的上游涨价了，就是原料成本太贵了，也会导致整个中游端的利润被大幅压缩，很多中游的企业，包括电池制造企业三电，还有一些原料企业都过得不太好，主要原因在于成本高导致利润变薄，利润变薄就很简单，你的远期估值就会受到影响，尽管你的毛利可以，或者说由于下游的订单等等现在还能维持一定程度的利润率，但是由于成本端的劣势是长期的，因为成本短期不可能得到很好的控制，使得大家对于长期的业绩产生疑问，自然而然会导致估值水平有下降，所以看到整个新能源汽车，尤其是中游企业的价格，都是快速下跌，整个指数也是在不断地下探。

整体而言，新能源汽车当前处于这样一个状况。当然，从未来的订单预测而言，整个订单还是会比较好，不管是从装机量来说还是汽车订单量来说，都证实了行业依然比较景气，只是这种景气程度可能不太和大家想象得一样，可能大家赚钱的效应不太明显，中游企业的利润并没有大家想象得那么高，在估值上产生一波调整，这是整个新能源汽车当前的状况。

三、新能源车板块长期投资价值显著

我们看到很多的券商或者说分析师还是认为整个新能源汽车从长期而言，依然是非常好的行业，依然给出强于大势的推荐，这是什么原因?我个人觉得，首先这个结论没有任何问题，整个新能源汽车行业在当前国内发展中，甚至在全球行业经济发展中，都是当前发展非常景气的行业，很少能够找到这样一个行业，能够在相当长的一段时间内维持行业的景气，并且带动了很多行业的发展，新能源汽车可以说是当前最受市场热捧的行业之一。

站在这样一个状况之下需要分析，整个新能源汽车销量或者涨价对于整个未来影响，我个人觉得，市场过高估计了负面影响，原因很简单，新能源汽车受到涨价的风潮，很多新能源汽车都开启了涨价潮，多则加价一万，少则加价五千，但是我们要知道，一方面这些加价其实对于未来新能源汽车销量而言是必需的过程，原因在于一方面我们的补贴退坡了，过去由于整个补贴比较高的时候，汽车企业是可以通过补贴来去赚到现金，或者利润很大一部分来自于补贴，现在补贴没有了，自然而然要消费者自己买单，这是大的趋势，因为补贴是在推进行业发展早期需要的东西，目前这个行业新能源汽车发展已经比较成熟了，消费者在选择新能源汽车的时候，也不仅仅只是因为新能源汽车便宜或者说有补贴才选择。在很多的特性上面，比如说安全性、加速性能，甚至是日常使用的成本方面，如果在有充电桩的情况下，便利度方面都是要比传统燃油车要高的，更何况现在油价还比较贵，所以整个新能源汽车从车型上相互比较，和普通燃油车互有胜负。

而且未来新能源汽车发展潜力要比传统燃油车要更高一些，我们看到电池还有能量密度提升的空间，但是内燃机、汽油机、汽车发动机提升动力效率的潜力几乎已经没有了，毕竟已经发展一百多年的行业，很难在汽车的动力上增加潜力。站在这个角度，未来整个新能源能够在很大程度上去替代传统燃油车，我觉得是毫无疑问的，这是其一。

所以导致一个结果，虽然补贴下降了，但是该买还是会买。另外，我们看到整个新能源汽车行业的发展，过去传统燃油车的价格其实在相当程度上是被压制的，现在新能源汽车遇到的困难，在传统燃油车方面，其实也是一样的，传统燃油车也面临着材料成本上升，汽车缺芯等等新能源汽车遇到的问题，当然能源金属的使用量上，可能传统燃油车没有那么多，但是在工业金属和芯片上面，传统燃油车也是遇到同样的问题。

我们现在看到的是，过去那些传统燃油车型虽然价格挺高，但是大部分有折扣，如果现在投资者中有去买车的，问过价格也知道，传统燃油车其实现在打折的比例基本上已经收到非常窄，绝大部分车型都是原价销售，有一些甚至要加价，或者要等待很长的时间。这就说明其实传统燃油车在变相的加价，很多人认为海外的通胀，或者说原油价格的上涨跟我有什么关系，其实在消费品能够看出来，很多东西的价格上涨了，因为汽车是全球供应的东西，很容易受到海外原料价格的影响。

因为现在国内主要是输入型通胀，所以说国内很多消费者还没有太多感觉到通胀带来的恶性影响，至少我们从海外的状况来看，通胀的影响已经非常大了，所以说传统燃油车和新能源汽车目前是一样在加价的，只不过加价的方式是把过去折扣收回来了，而新能源汽车基本没有折扣，都是原价销售，或者有一些补贴或者送充电桩，那么现在这些优惠变得少一点，补贴也会退坡，甚至一些地方补贴已经没有了。

汽车作为一个商品，价格目前就是在提升的状态，所以说站在这一点上而言，也不能说新能源汽车销量下降是因为传统汽车引起的，而是整个汽车行业目前都面临这么一个困境，就是成本上升之后，你的价格如何传导的问题，比较简单的方式，就是把价格提价一下，但是对于汽车消费者的购买意愿，以及对于厂商来说，其实也是不利的状态，因为涨价之后能买的人就会少，很多人会选择别的车型。原来可能20万能够买一辆比较心仪的车，现在可能20万买一个配置上差一点的，或者说其他类型的车。

其实回到我们的初衷，既然这样的话，我们怎么解决逻辑上的矛盾，新能源汽车行业什么时候才能够摆脱这个影响，其实我觉得很简单，就是当整个新能源汽车的上游成本端得到改善的时候。比如说像氢氧化锂或者碳酸锂的价格快速从60万一下子降到40万，有没有可能呢?当然不可能，因为供给是在的，我们就没有那么多的上游原料的供给。但是当我们的涨价的幅度逐渐在减少，能够稳定在某个比较高的价格的时候，其实对于整个行业的发展是比较有利的。

原因在于，我们看到整个新能源汽车整体而言并不是像传统燃油车一样，是发展比较均衡的行业，本来就是一个不均衡的状态，过去你的需求量比较大，是因为受到补贴的推动，这一点不仅是我国有，海外也有，在2020年之后，整个欧洲疫情之后，新能源汽车销量快速提升，毫无疑问就是补贴推动，一辆车补贴六万欧元的车，可以补贴一万五千欧元，我觉得相当于七五折销售了，对于需求的推动是非常高的，现在发生一定变化。一方面是下游补贴没有了，下游的需求推动没有那么强烈，很多补贴也是减少或者说均匀地分配到中游或者上游的产品。

另外一端，一旦你的需求减少之后，你对于上游毫无疑问还是会产生一个影响，现在来说我们不均衡的状态在于，由于前两年整个中游扩张太快导致需求增加，让上游比较容易传导成本，如果说现在很多的中游产能由于成本无法承受而逐渐退出，甚至是减少需求的时候，那么你这个时候上游的价格是否能够得到稳定的预期?我觉得这个很有可能。

简而言之，由于你的价格上涨太快，中游无法传导这个价格，我就不生产了，我减少订单，不能亏损，站在这个角度，对于上游的订单一旦下降之后，上游也会相应地去减少成本，减少产品的价格，或者至少维持稳定在一定量上面，让你的中游可以去承担，因为经济本来就是这样，上中下游不断在寻找平衡的过程之中。所以我们看到这一点，在整个新能源汽车发展过程中，不断反复碰到的事情，就是各个环节不停地跟上下游相关的供应商也好，或者说是原料商也好，或者下游的客户也好，不断地寻找平衡点，最终能够形成整个行业的平衡态。

站在这个角度，我们看到一方面下游的提价再叠加上游的降价，使得我们新能源汽车短期而言，我个人觉得维持在目前的稳定位置上，是有比较大的希望，因此整个新能源行业在投资方面，作为投资者而言，也不用太过于悲观。我们看到一个状况，就是下游有没有顺利地涨价，涨价之后销量还能不能维持，现在来看还是能够维持的，毕竟很多油价上涨之后还是很多人更愿意倾向去买新能源汽车，而很多新能源汽车企业的在手订单还是比较饱满。当然，其中订单量比较多是比较大的企业，但是对于行业的长期发展而言，至少我们今年接近600万辆的全球销量需求可以能够做到的，某些车企全年预计销量都能到100万到150万辆，这个是可以做到的。

另外一方面，如果说在当前投资阶段，还是因为某些原因，比如说供给原因，或者说需求快速提升的原因导致上游价格，碳酸锂、氢氧化锂和其他的一些原料价格有快速提升的话，整个行业的利润几乎被上游给拿走，整个行业投资价值会下降，这是之前发生的事。而现在如果说上游产品价格能够得到控制，更多的利润重新分配到中下游的话，整个行业某种意义上已经活过来了，因此站在这个角度，我们觉得还是要关注上游原料成本的变化，至少我们希望看到一个结果，上游成本得到控制的同时，下游的涨价顺利的进行，消费者也买单了，我觉得新能源汽车进入一轮向上的通道，毫无疑问是没有太大问题的，而即使是现在，我们看到上游价格稳定住了，而终端的销量也稳住了，在这样一个情况下，至少我们的行业估值维持在现有水平，那也是没有什么问题的。

随着未来行业依然能够维持比较高的景气，依然能够比较好的进行长时间段的高速发展，这个行业还是能够慢慢进入到一个上升的通道，毕竟行业的盈利还是在不断增加的，相比于其他行业而言，整个新能源行业还是有很强的收益，这就是对于整个新能源汽车的解读。

四、中游和上游企业利润相对丰厚

整体来看，我个人觉得新能源汽车的行业应该作为长期投资的行业，作为一个新兴的行业，会在一定时间之内碰到很多行业在好几十年或者上百年的过程中遇到的发展瓶颈或者供需的不均衡，而新能源汽车作为一个新兴行业，可能需要在短期之内解决这些矛盾，不像有些行业，比如说像比较新兴的科技TMT行业，供应相对而言还是比较容易解决供应商的问题，但是新能源汽车却是供应上的矛盾问题，需要相当长的时间，几十年都不一定能够解决，可能要去习惯这么一个过程，我们不希望看到整个上游端成本的上涨挤压下游的利润，这是一件对于行业发展而言非常扭曲的事情，但是在现阶段不得不接受这个事实，某种意义上也是国内行业的通病。

因为很多行业追溯上游，很多时候追溯到了海外，海外就变得比较麻烦，因为海外的产能扩张都是比较慢的，一旦开始赚钱，拼命地扩产，扩着扩着发现原料不够，一查某些核心原料来自于海外，就会导致供应安全度、稳定性、价格没有办法保证，新能源也是这样的问题。

不管是锂、钴、镍，都是来源于海外，锂是澳大利亚和南美，钴是非洲，镍前段时间上涨，因为地缘冲突，交割的问题，其实镍供应很多来源于印尼这一块，东南亚这一块有比较丰富的镍矿资源，但是跟国内的供给比较少，在海外投资或者海外做供应，都是有一定的风险存在，经常会遇到一些意想不到的问题。包括市场、机制、政府以及政治，甚至是战争的影响，所以目前整个全球当前的状况对于这些供给来说，确实是比较不太容易能够做出判断。

因此我们看到，未来在相当的一段时间，我们整个新能源汽车可能利润最为丰厚的位置还是在上游和中上游的企业手中，上游是因为资源的禀赋，而中游或者中上游这些核心企业是因为产能壁垒和成本壁垒，这些才是这些企业未来能够持续发展、持续扩展的核心竞争力。

五、如何投资布局新能源汽车

回到投资方面，目前整个来看，我个人觉得如果要投资新能源汽车，或者在这个点去布局新能源汽车行业的时候，我们坚持布局中上游的原则，怎么布局?

像新能源车ETF()，是不错的选择，追踪的是中证新能源汽车指数，这个指数主要布局的是中游和上游的企业，在目前的发展阶段中，整个新能源汽车的中上游，比全产业链来说有一定的相对收益和相对优势，因此投资者在投资的时候，我觉得通过类似的ETF来去布局中上游新能源汽车行业，相对而言会比较安全一些，而且未来收益也会更好一些。

稍微再聊一下国内销量的情况，其实我个人觉得今年销量可能还是上半年少一点，下半年有所回升的状况，因为一旦缺芯和成本端的问题，就是供应链和成本的问题解决之后，对于整个新能源汽车的发展来说，应该还是能够缓解很大一部分的矛盾。

新能源汽车目前整个订单确实是比传统的汽车交付的周期慢，而且交付周期长，如果消费者问过4S店和直营店，现在时间是比较长的，在这么长的情况下，主要原因还是供应的问题，随着海外供应链不断的恢复，很多产能得到恢复，因为对于我们而言最缺的就是上游的产能，这是其一。

另外，包括芯片等等的问题，也是处于长期供给偏紧的情况下，绝大部分的企业或者说能够找到的替代已经差不多成功了，最近出的一些车型都是能少用芯片就少用芯片，比如说一些很奇怪的配置，用各种各样的控制板，现在都越来越少了，都整合到一个中央大屏里面了。为什么要用中央大屏?其实某种意义上来说，对于汽车芯片来说，总体上从数量上而言，使用得更少，更多的虚拟去替代实体，都减少了芯片的使用量，这也是很有意思的事情。

在这个角度来看，汽车的上游原料供应应该能够到今年下半年得到相当程度的缓解，缓解之后对于新能源汽车比较好，因为供应的问题解决了，而我提上去的价格没有那么高，就降下来了，加快了交付周期，对于消费者而言，虽然花得钱一样，但是你的消费体验更好了，而不是说花了钱还要等六个月，那个比较难受一点，现在花了钱，可以在一两个月里提到车，对于新能源汽车来说，未来销量进一步提升，可能会有比较好的正面影响。

风险提示

投资人应当充分了解基金定期定额投资和零存整取等储蓄方式的区别。定期定额投资是引导投资人进行长期投资、平均投资成本的一种简单易行的投资方式。但是定期定额投资并不能规避基金投资所固有的风险，不能保证投资人获得收益，也不是替代储蓄的等效理财方式。

无论是股票ETF/LOF/分级基金，都是属于较高预期风险和预期收益的证券投资基金品种，其预期收益及预期风险水平高于混合型基金、债券型基金和货币市场基金。

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